紫金天风期货

　　纯苯观点小结 

二季度，前期主线在于供应短缺 ，推动纯苯港口库存连续下滑，从30万吨跌至当前13.1万吨
，随着价格上涨，下游利润受到压缩 ，导致下游开工率下滑
，进而形成了负反馈。

展望未来，最大的事件是和平协议在本周五签订 ，海峡有望打开 。供应上
，纯苯检修量按计划来看，预计未来逐步下滑 ，另一方面
，从重整利润来看，外采石脑油进行生产的利润较好 ，裂解利润表现也不差
，生产上具备经济动力。同时，海峡打开后 ，中东的油品将顺利流向亚洲，远月预计不会有原料短缺
。因此
，供应上纯苯预计会增加。进口上，随着海峡的开放 ，预计进口可能逐步增加 。需求方面
，当前下游需求表现较差，随着纯苯供应的增加 ，需求预计同步修复
，但恢复力度有待考量
。今年纯苯产能增速要快于下游，总体来说 ，纯苯在未来是有累库的可能。

海峡打开是个关键事件
，直接推动了远月供应恢复的预期，因此 ，需关注远月供应恢复预期下月差结构变化及EB-BZ价差波动区间 。

　　苯乙烯观点小结 

二季度
，地缘事件是主线之一，下游在高价格下受到严重压缩 ，ABS和PS开工较差，甚至低于春节期间
，在下游的负反馈下，苯乙烯价格开始对原油波动钝化 ，开始下滑
。展望未来
，供应方面，预计检修量在7月开始明显下滑 ，苯乙烯开工率可能提高
，在海峡打开后，原料问题会得到解决 ，预计开工率上升。需求方面
，内部需求偏差，在供应恢复后 ，内需有望跟随修复
，但力度有限，主要原因在于终端需求差 。出口方面 ，随着海峡打开，对印度出口可能明显下滑
，加上海外装置重启，出口压力增加 ，套利窗口面临收窄
，总体来说，未来出口会有明显下滑
。库存方面 ，结合上述信息来看
，未来可能会累库为主。

苯乙烯产能增速在产业链中相对偏低，月差结构及绝对价格受供应恢复与需求修复节奏影响 ，建议关注供需边际变化 。

　　行情回顾

　　纯苯行情回顾

　　苯乙烯行情回顾

　　基差回顾

苯乙烯：二季度基差高位震荡
，后续受到查发票问题，现货交易受到影响 ，基差受到影响
。

纯苯：二季度港口库存持续去库
，基差趋势性走强，但发票问题同样也干扰到纯苯。

　　纯苯回顾

　　供应：二季度石油苯开工下滑明显 ，加氢苯部分替代

海峡封锁影响下，东北亚石脑油供应受到严重干扰
，国内原料亦受到影响，加上春检 ，导致石油苯开工率显著下滑 。

由于较好的粗苯加氢利润
，使得煤化工路线的加氢苯开工率迅速走高，但由于产能有限 ，纯苯整体开工率仍是下滑状态。

　　供应：进口量同比往年减少
，主要体现在韩国

纯苯今年1-4月进口约171.4万吨，较2025年少约25.6万吨 ，主要的减量体现在韩国
，少了约25.9万吨
。

由于石脑油供应中断，韩国出口中国石脑油有明显下滑 ，25年1-4月累计进口约104.8万吨
，今年1-4约累计进口约78.8万吨，出乎意料的是 ，日本和东南亚的进口未出现明显下滑，日本26年1-4约累计进口同比增加了约0.4万吨
，东南亚则几乎不变。1-4月从印度进口则同比增加了约5万吨，主要原因是印度往中东方向的纯苯贸易路线被切断 。

　　需求：地缘局势升级以来整体利润承压下滑

　　需求：受利润影响 ，整体开工率在二季度明显下滑

　　苯乙烯回顾

　　供应：二季度开工受检修影响大

苯乙烯在地缘局势升级后
，整体开工率坚挺，5月后因检修而开始迅速下滑
。

苯乙烯的开工率在二季度受到原料供应的影响不大 ，主要原因可能是上游纯苯在5月前仍有充足的库存
，且原油尚有较多低价库存。

　　需求：开工率达到历史新低水平，整体库存水平上移

　　需求：今年1-4月出口同比大增

去年1-4月出口约为13万吨 ，今年1-4月出口达到约39.5万吨
，同比增长近200% 。

今年出口中，主要增加的是近洋出口 ，以韩国
，印度为主，1-4月中 ，韩国同比增加约3.7万吨，印度同比增加约11.9万吨
。

中东苯乙烯通常的流向有印度
，但由于霍尔木兹海峡被封锁，路线被切断 ，作为替代品
，导致今年中国对印出口大增。

　　未来推演

　　纯苯

　　投产：下半年仍有不少投产

纯苯目前已经投产4套装置，合计85.5万吨 ，下游仅苯酚投产一套装置 。

从投产计划来看
，纯苯仍有较多装置计划投产，产能约有149万吨 ，增速约为5.24%
，下游计划投产产能同样较多，以纯苯单耗折算来看 ，下游产能增速约为5.36%
，总体上较为平衡，但后续落地情况仍然需要密切关注
。

　　供应预计增加：后续计划检修少 ，且利润不低

纯苯检修量6月后预计逐步下调，整体开工预计增加。

芳烃型重整利润高
，但低于汽油型重整，不论哪种类型 ，均有芳烃产出
，但当前加工原油处于深度亏损状态，需要外采石脑油才能获取高利润 ，国内需要外采石脑油的装置占比仍然不小
，预计在高利润的刺激下，后续开工能够显著恢复 ，但前提是石脑油进口量要增加 。裂解方面
，随着海峡开放，裂解原料预计逐步恢复中东供应 ，利润可能向下游分配
。

　　进口：目前来看
，下半年进口可能会上升

当前的石脑油基差水平较顶峰大幅下滑，接近开战前的水平 ，石脑油裂解价差亦有大幅下滑，反映出亚洲石脑油近期供应充足
，纯苯原料不缺。

下半年需要重点关注的一是海峡打开落实情况，二是石脑油进口情况 ，如果海峡打开落实的话
，下半年石脑油大概率不会短缺，如果没打开 ，东北亚各国均有调整自己的进口结构
，再加上需求承压下，供不应求概率较小 ，可能不会有明显短缺
，甚至可能出现阶段性过剩 。

　　需求：短期内偏弱，下半年预计走强

纯苯去库迅速 ，短期内仍然可能维持去库
，下游中，苯乙烯库存当前偏低 ，但其它下游的库存不算少，酰胺的库存主要累在下游PA6中。产业链中
，纯苯仍然相对强势，短期内 ，下游利润预计仍会维持偏弱
，需求不乐观
。

长期来看，随着供应和进口的恢复 ，需求预计逐步恢复。

　　平衡表

纯苯港口库存预计在未来有累库可能
，主要原因是海峡打开后，进口预计回升 ，国内供应逐步恢复 。

　　苯乙烯

　　投产：下半年产能投放不多

苯乙烯下半年投产不多
，其产能增速约为3.35%，下游三S产能折算后约为12% ，总体来说
，产能结构上，苯乙烯仍处于相对强势地位
。

　　供应：后续供应预计增加

苯乙烯检修量预计从7月开始下降 ，如果不出现意外检修等情况，预计后续开工率上升。

从利润角度来看
，上游纯苯基本面仍阶段性强于苯乙烯，近期利润无明显传导到苯乙烯趋势 ，但远月来看
，随着上游纯苯供应的增加，预计苯乙烯利润逐步回升 。

　　需求：需求预计逐步恢复 ，但高度有限

当前苯乙烯下游综合利润位于较低的水平
，短期内整体开工率预计维持低位，不排除进一步下滑的可能
。

如果苯乙烯开始累库 ，预计下游需求将逐步恢复
，但高度预计有限，主要原因在于终端白电排产较弱 ，同比上看
，整体都处于偏弱的状态，环比来看 ，终端需求可能走弱。其次，下半年三S有不少的投产
，如果顺利投产，整体利润预计仍然会承压 。

　　出口：预计苯乙烯出口收窄 ，4月是全年顶峰

印度在2025年的EB平均进口量约为10.1万吨
，约70%来自中东地区，大约为7万吨
。当前海峡被封锁 ，这部分的苯乙烯替代进口主要转移到中国。

当前海外苯乙烯装置检修较少
，印度近洋来看，新加坡装置尚未关停 ，粗略估计来看
，若海峡未关闭，印度预计要从中国至少进口5万吨 ，剩余部分或从新加坡
，韩国和欧洲补充 。当前来看，美伊和平已经谈妥 ，周五签协议，若后续执行
，印度从中国进口预计进一步减少，关键在于中东装置情况
。中国在4月的出口预计是全年顶峰 ，6月后续来看
，美伊和平后，预计逐步下滑。

　　库存：预计后续累库

后续来看 ，供应预计提升
，需求预期复苏但力度有限，出口方面来看 ，预计后续逐步减少
，总体判断下，后续或累库 。

　　作者：汤剑林

　　从业资格证号：F03117796

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