来源：市值风云

　　创新药逐步兑现增量，但医美受周期拖累。

　　作者 | 木盒

　　编辑 | 小白

　　华东医药四大业务板块冷热不均 ，公司从传统药企向创新+医美+工业微生物多元平台转型稳步落地
，但医美承压 、创新兑现仍存时间不确定性，业绩呈现稳健但结构性分化特征 。

　　2025年公司全年营收436.12亿 ，同比增长4.07%
，归母净利润34.14亿，小幅下滑2.78%；2026年一季度营收111.83亿 ，同比增长4.17%
，归母净利润10.02亿，同比增长9.56% ，扣非净利同比增长10.30%，一季度盈利质量改善明显
。

　　（数据来源：wind）

　　华东医药财务结构稳健
，全年经营性现金流42.46亿，资产负债率35.52% ，无大额有息负债
，分红政策稳定，2025年分红16.31亿 ，持续10多年回馈股东
，2020年以来分红比例越来也高，2025年高达47.77%。

　　（wind数据）

　　分板块看 ，医药工业是核心盈利支柱
，2025年营收147.84亿，增长7.04% ，归母净利33.55亿元
，增长5.59%，2026Q1工业营收同比提升11.82% 。

　　板块最大亮点是创新药商业化提速 ，全年创新产品收入23.4亿，同比大涨64.2%
，2026年一季度创新产品收入8.1亿元，增速61.8% ，肿瘤
、内分泌、自免三条管线进入密集收获期：

（1）爱拉赫（FRα靶向ADC） 、派舒宁（PARP抑制剂）
、赛恺泽CAR-T陆续上市并落地医保/惠民保；

（2）GLP1领域口服HDM1002Ⅲ期临床收官
，HDM1005双靶点、DR10624三靶点稳步推进，多款ADC斩获美国孤儿药认定；

（3）但多款创新药尚处临床阶段 ，商业化放量仍需时间兑现
。

　　公司全年医药工业研发投入24.72亿
，占板块营收16.60%，在研管线96项 ，持续夯实创新储备。

　　医药商业作为营收基本盘
，2025年收入286.97亿，小涨5.92% ，依托浙江全渠道仓储网络
，院内+院外双渠道稳步拓展，代理医美 、特药等增量业务 ，毛利率偏低但现金流稳定，为研发投入提供稳定资金底座
，是公司抗周期的压舱石 。

　　医美板块阶段性承压，2025年营收18.26亿 ，同比下滑21.50%
，国内欣可丽收入降幅31.5%，海外Sinclair小幅下滑0.95%
。

　　行业监管趋严
、终端价格内卷、消费疲软拖累短期表现 ，但产品矩阵持续完善
，伊妍仕二代 、魅俪玻尿酸、芮妥欣肉毒陆续获批，实现注射三大品类全覆盖。

　　公司在投资者交流中提到 ，2026年重点深耕公立医院渠道
、强化医生学术培训
，医美业务拐点取决于行业消费复苏节奏 。

　　工业微生物板块增速最优，全年营收7.77亿、同比增长9.34% ，xRNA 、ADC毒素
、宠物GLP1等产品海内外认证加速
，海外CDMO订单逐步落地，成为小众增量赛道 ，但目前体量偏小，短期难以贡献大额利润。

　　从机构调研沟通反馈来看
，首先在GLP1赛道，受制于国内外原研专利保护、药品数据保护法规约束 ，司美格鲁肽等同类仿制药申报落地节奏不及市场前期预期
。

　　尽管公司自研HDM1002 、HDM1005
、DR10624在作用靶点、给药形式上形成差异化优势
，但临床结束到获批上市仍存在审批周期变数，相关产品短期没法快速放量兑现业绩增量。

　　其次医美业务不确定性仍存 ，2026年虽有重组肉毒芮妥欣 、新一代伊妍仕等新品陆续上市铺货
，但国内医美终端消费复苏节奏不明，市场价格竞争常态化 ，行业合规整治持续推进 。

　　公司加大公立医院学术推广
、医生培育等举措见效快慢无法预判
，板块回暖时点仍依赖消费端改善
。

　　最后大额研发投入持续压制短期盈利，公司全年医药工业研发超24亿元 ，96项在研管线覆盖ADC、外用创新药 、小核酸等前沿领域
，多数品种处在临床Ⅰ-Ⅲ期。

　　新药临床失败
、审评政策变动是行业常态化风险，在大批创新药完成商业化放量前 ，高额研发费用将持续挤占当期利润，拉长业绩兑现周期 。

　　整体而言
，华东医药依靠医药商业稳底盘、创新药逐步兑现增量，但医美周期拖累 、创新落地偏慢仍是短期制约 ，公司转型成效将随管线陆续上市逐步验证
。

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